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基准收益率

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基准收益率(benchmark yield)

什么是基准收益率

  基准收益率也称基准折现率是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的受益水平。是投资决策者对项目资金时间价值的估值。基准收益率的确定既受到客观条件的限制,又有投资者的主观愿望。

基准收益率表明投资决策者对项目资金时间价值的估价,是投资资金应当获得的最低盈利率水平,是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据,是一个重要的经济参数。

影响基准收益率的因素

  基准收益率主要取决于资金来源的构成、投资的机会成本、项目风险以及通货膨胀率等几个因素。

  1、综合资金成本。

  资金来源主要有借贷资金和自有资金二种。借贷资金要支付利息;自有资金要满足基准收益。因此资金费用是项目借贷资金的利息和项目自有资金基准收益的总和,其大小取决于资金来源的构成及其利率的高低。

  1)资金来源是借贷时,基准收益率必须高于贷款的利率。如果投资者能实现基准收益率,则说明投资者除了归还贷款利息外,还有盈余,是成功的。基准收益率高于贷款利率是负债经营的先决条件。

  2)投资来源是自有资金时,其基准收益率由企业自行决定,一般取同行业的基准收益率。这是该行业的最低期望收益率。如果不投资于本项目,投资者可以投资于其他项目,而得到起码的收益。

  3)如果资金来源是兼有贷款和自有资金时,则按照两者所占资金的比例及其利率求取加权平均值,即综合利率作为基准收益率。

  下表列出了资金费用的计算过程和结果。

资金来源年利率年最低期望盈利率年资金费用(万元)资金费用率
银行贷款40万9%3.6
自有资金60万15%9.0
资金合计100万12.612.6%

  由表可知,资金费用率是借贷资金利息和项目自有资金最低期望盈利的综合费用率,值为12.6%。由此,我们可以得出结论:基准收益率>资金费用率>借贷利率。

  (2)投资的机会成本。

  投资的机会成本是指投资者把有限的资金不用于该项目而用于其他投资项目所创造的收益。投资者总是希望得到最佳的投资机会,从而使有限的资金取得最佳经济效益。因此,项目的基准收益率必然要大于它的机会成本,而投资的机会成本必然高于资金费用,否则,日常的投资活动就无法进行了。因此:基准收益率>投资的机会成本>资金费用率。

  (3)投资的风险补贴率。

  搞任何项目投资都存在一定的风险。进行项目投资,投资决策在前,实际建设和生产经营在后。在未来项目建设和生产经营的整个项目寿命期内,内外经济环境可能会发生难以预料的变化,从而使项目的收入和支出与原先预期的有所不同。不利的变化会给投资决策带来风险,为了补偿可能发生的风险损失,投资者要考虑一个适当的风险贴补率,只有满足了风险贴补,才愿意进行投资。投资具有风险性,这是客观事实,而且往往是利润越大的项目风险也越大。投资者敢于冒风险,但对所冒的风险要求得到一定的补偿,因而他们会在风险和利润之间做一折中的选择。假如投资者对一笔能得到5%利润率的无风险投资感到满意的话,那么当风险度为0.5时,投资者就会要求有7%的利润率,其中2%是用于补偿该种程度的风险,称为风险补贴。而当风险度为1.0时,投资者会要求利润达到,其中5%为风险补贴。其差额的大小取决于项目风险的大小和投资者的要求。国外的风险贴补率一般取2%~5%左右。

  一般说来,资金密集项目的风险高于劳动密集的项目;资产专用性强的风险高于资产通用性强的;以降低生产成本为目的的风险低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。此外,资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者的。随着市场经济的建立,以及国际国内市场竞争的日益激烈,项目投资的风险会越来越大,因此风险补贴率是投资者必须考虑的问题。

  (4)通货膨胀率。

  在预期未来存在着通货膨胀的情况下,如果项目的支出和收入是按预期的各年时价计算的,项目资金的收益率中包含有通货膨胀率。为了使被选项目的收益率不低于实际期望水平,就应在实际最低期望收益率水平上,加上通货膨胀率的影响。如果项目支出和收入在整个项目寿命期内是按不变价格计算的,就不必考虑通货膨胀对基准收益率的影响。

基准收益率的计算公式

  综合对以上诸因素的分析,在按时价计算项目支出和收入的情况下,基准收益率的计算公式可归纳如下:

  ic = (1 + i1)(1 + i2)(1 + i3) − 1

  式中,ic为基准收益率;i1为年资金费用率与机会成本之高者;i2为年风险贴补率;i3为年通货膨胀率。

  在i1i2i3都为小数的情况下,上述公式可简化为:

  ic = i1 + i2 + i3

  在按不变价格计算项目支出和收入的情况下,不用考虑通货膨胀率,则:

  ic = (1 + i1)(1 + i2) − 1

  由上可知,基准收益率是由多种因素决定的,是随上述诸因素的变化而变化的,基准收益率的确定具有一定的难度。但基准收益率的大小则是采用净现值法的关键,它决定了项目的取舍。因此,作为投资者来讲应慎重确定基准收益率的大小。

 
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