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平价权证

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什么是平价权证

  平价权证是指行权价格等于正股价格的权证。平价权证的内在价值等于零,仅具有时间价值。

平价权证的优势和风险

  与深度价内证相比,平价证的优势在于其价格一般较为低廉,符合权证以小博大的特点,更可能受到投资者的青睐。而深度价内证的内在价值较大,绝对价格通常相对较高,这方面的优势并不明显。

  如云化CWB1,正股价格为62元,行权价格为17.83元,行权比例是1:1。因此,每份云化CWB1的内在价值高达44.17元,权证目前的市场价格达35.713元。对于想节约资金成本的投资者而言,这样的高价权证无疑令人望而却步。事实上,从云化CWB1过去的表现来看,该权证也经常处于负溢价状态。

  与深度价外证相比,由于平价证的行权价更接近正股价格,因此,平价证更有机会成为价内权证,所面临的归零风险自然也较小。

  不过,平价证的风险也是不容小视的。其风险表现在以下几个方面:

  首先是正股价格的不确定性带来的风险。特别是在临近到期时,如果正股价格变动方向不利,意味着到期时权证可能成为一张废纸,这将会使投资者血本无归。

  其次,从杠杆效应上来看,平价证的有效杠杆水平较高。而杠杆性是一把双刃剑,持有平价证的投资者需承担较大的风险。以深发SFC2为例,由于正股一路下挫,价格仅稍高于行权价19元,因此深发SFC2已经近似为平价证,其有效杠杆水平曾一度超过10倍。在深发SFC2的最后交易日,正股逼近涨停的情况下,深发SFC2最高涨幅超过55%。但随着正股快速回落,深发SFC2最后收盘反而下跌9.61%,风险之大可见一斑。

  此外,对我国新上市的平价权证而言,还要面临估值水平回落的风险。根据我国市场权证行权价格的有关规定,可分离债权证的行权价格为公告《募集说明书》日前20个交易日公司A股股票均价的110%和前1个交易日A股均价的孰高值。按照这种方法计算,在权证上市前,如果正股价格波动不大的话,权证一般是接近于平价状态发行的。

  我国新上市权证容易受到追捧而导致权证的价格快速攀升,因此溢价率很容易被推高,导致时间价值被过度透支。由于权证具有时效性,随着到期日的临近,权证价格会向其内在价值回归,因此,即使其他条件没有发生变化,这些平价证也有可能由于估值水平回落而出现跑输正股的情况。

价内权证、价外权证以及平价权证

  价内证、平价证及价外证的明显区别源自于内在价值的不同。所谓内在价值,是指投资者立即行权可以获得的收益。价内权证的内在价值为正,而平价权证和价外权证的内在价值均为零。另外,相对价内证,平价及价外证的风险也会较高,这主要表现于以下几个方面:

  首先,其它条件相同的情况下,权证越趋价外,有效杠杆水平较高。以武钢CWB1为例,其行权价格为9.580元,截至周三收盘,武钢股份(600005股吧,行情,资讯,主力买卖)价格为6.76元,可知其价外程度为29.44%,有效杠杆水平为1.83。若武钢CWB1的行权价格变为6.76元,使其成为平价证,而其它因素不发生变化,则其有效杠杆水平降至1.68。若行权价格进一步下降,则有效杠杆水平也会相应的继续回落。

  另外,权证越趋价外,时间价值损耗越快。权证具备一定的存续期限,不论权证价内或是价外,随着权证剩余期限的临近,权证的时间价值会逐渐损耗,权证的价格也将向内在价值加速靠拢。当权证越趋价外时,其时间价值的损耗也越为明显,尤其是即将到期的深度价外权证,由于内在价值为零,权证价格也加速向零逼近,风险巨大。

  不仅如此,价外程度越深的权证,引伸波幅敏感度也越高。引伸波幅是指是把市场上的权证价格代入权证定价公式(如Black-Scholes公式)当中,反推得到的波动率的数值。引伸波幅敏感度即是指引伸波幅每变化1%,权证价格变化的百分比。引伸波幅敏感度总是正的,因此当引伸波幅减小时,即使正股价格不变,权证价格亦会下跌。权证的引伸波幅敏感度较高,即意味着,引伸波幅每减小相同百分比,权证的跌幅相对而言较大。因此,权证越趋价外,价格随引伸波幅下降而快速下跌的风险也会越大。

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