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创设

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创设制度是指在权证上市后,由有资格的券商在结算公司进行履约担保后,发行的与原权证条款完全一致的权证。简单来说,类似于一种增加权证供应总量的卖空行为,在一个靠投机者确定价格的市场中引入了部分理性的投资机构来平衡供给和稳定价格。从这一点来说,创设机制对于抑制权证价格炒作将会起到积极的作用。

关于权证的创设与注销
我们现在在来研究一下目前市场上不断被创设的权证。首先我们来看一看“南航JTP1 580989”:其行权价为7.43元。初始行权比例:2:1(行权比例数值为0.5),即每2份认沽权证可以向南航集团出售1股股份,可以向权证发行者或创设者卖出一股“南方航空”股票。应该说,机构创设南航JTP1 580989理论上是有风险的,其风险就表现在,以当时的南航JTP1 580989市场价格看,机构对其进行创设基本上可以在1.5元钱卖出(即创设一份可收回现金1.5元)。如果到了行权日“南方航空”股票的价格跌到了3.43元,则该创设机构由于必须以行权价(7.43元)从权证持有者手中接股票,这样一来,他每接一股将要赔7.43-3.43=4元!再考虑到当时创设时每份收回了1.5元,因此,在此情况下该机构每创设一份南航JTP1 580989最终的结果将是赔2.5元!!!这就是创设的风险。而如果到了行权期,假如“南方航空”股票的市场价格为8元,则行权时创设机构每创设一份将会挣1.5-(8-7.43)元(投资者不会选择行权)。而该机构在创设时由于要在上交所抵押资金(每创设一份抵押7.43元),相当于资金被占用(或进行了投资),因此,在该种情况下,该机构创设的投资收益率就是0.93/7.43=12.5%。当然,如果南方航空的价格到时候有不确定性,很可能会在7.43元以下,年收益率就不保,这就是创设所面临的风险!
但是,以目前的市场预期及南方航空的基本面来看,行权期,南方航空股价跌到7.43元的可能性几乎为零(遇到除权要另行计算)!!!!如果南方航空的股价到时候高于7.43元(可以几乎肯定),则到时候将不会有人行权(不会有人以7.43元的价格将股票卖给权证发行人),也即,南航JTP1 580989到时候就是一张废纸!在南航JTP1 580989基本上肯定是一张废纸的情况下,创设南航JTP1 580989的收益率就是:12.5%(再加上权证投机所带来的交易佣金收入,则该数值更大)!如此高的收益率,如同捡钱一般,在这种情况下,如果南航JTP1 580989在二级市场上在1.5元钱的价格上可以卖掉,机构焉有不创设之理?银行也别向外贷款啦,干脆委托证券公司创设南航JTP1 580989吧!

风险提示

由于现在已有大量的南沽权证被注销,南沽盘子规模缩小很多,所以投机会加大。机构买会创设的权证实不要花多少钱的,他们注销完毕后,极可能会暴跌(无量空跌),到时一文不值,建议大家择高出局。
需要指出的是,创设与券商发行备兑权证有一定的区别。创设是对市场中已有权证的发行,创设而来的权证,其条款、证券简称、交易代码都与原有权证一样。

打个比方,如果某券商创设了5000万份武钢认购权证,那么,武钢认购权证(简称武钢JTB1)就好

比进行了一次增发,其流通盘增加了5000万份,而不是设立了一个流通盘为5000万的

“武钢JTB2”;而如果是券商发行备兑权证的话,那就是创立了一个新权证,证券简

称、交易代码都会与原有权证有所区别。

创设权证需要经过以下几个步骤:以创设1000万份武钢认购权证为

例,首先,券商要在中国结算上海分公司开立一个专用账户,并存入1000万股武钢股票

用于履约担保;第二,券商要向交易所提出创设申请,并提供中国结算上海分公司出具

的其已提供行权履约担保的证明,交易所审核后会通知中国结算上海分公司在该券商

权证创设专用账户生成1000万份武钢认购权证;第三,生成的1000万份武钢认购权证

当天并不能交易,必须等到第二天以后,券商才能在二级市场上按照市价卖出。

券商创设有利可图吗

创设使券商能够“创造”权证,那么,在此过程中,券商有利可图吗?

对于券商来说,创设是有成本和收益的。其成本是需要承担用于抵押的股票价格

下跌的风险以及资金成本;而收益是高价卖出权证得到的资金。利润则是二者之差。

下面举例说明。

假设,创设权证时武钢股份的价格为S元,创设的权证卖出时,认购权证价格为

X元、认沽权证的价格为Y元,年利率为5%。

(1)对于创设认购权证而言,以5%的利率借入S元,从市场上以S的价格购买一股

武钢股份,质押给中登公司,然后创设一份认购权证,在市场上以X的价格卖出。

若一年后G武钢价格S‘高于行权价2.90元,则冻结的G武钢被用于行权,创设人的

损益为权证的收入X元加上以2.90元卖出G武钢的收益(2.90-S)元减融资成本0.05S,

共计(X+2.90-1.05S)元;若到期时G武钢价格S’低于行权价计(S‘+X-1.05S)

元,当G武钢S’跌破(1.05S-X)元时,创设人将发生亏损。

(2)对于创设认沽权证而言,以5%的利率借入3.13元,质押给中登公司,然后创

设一份认沽权证,在市场上以Y的价格卖出。

若一年后G武钢价格S‘高于或等于行权价3.13元,则权证持有人不能行权,创设人

的收益为(Y-0.05*3.13)= (Y-0.1565)元;若G武钢价格S’低于行权价3.13

元,则权证持有人行权,创设人的收益为[Y-(3.13-S‘)-3.13*0.05]=

[S’-(3.29-Y)]元,即G武钢价格S‘跌至3.29-Y元以下,创设人将发生亏损。

具体来说,我们假设以目前的G武钢的价格2.65元购入作为履约担保,创设一份

认购权证以0.5元卖出,以年利率5%的利率借入3.13元,作为履约担保,创设一份认沽

权证以1元卖出,则到期时,当G武钢在不同价格时,创设人的收益如表所示。

当然,创设权证后,如果有合适的机会,创设人可通过购回权证并进行注销的方式

来盈利,可能相比持有到期是较优的选择。

创设对市场有何影响

作为权证市场的一项重要制度,创设无论是对股票还是权证,都将产生一定的影响。

对权证而言,创设将使权证价格向理性价值回归。对权证市场来说,如果权证价格

被严重高估,必定有多家有资格的券商会进行创设,新增供应量必然对权证价格进行打

压,而随着权证价格的逐渐下降,券商们则根据自己的风险承受能力进行创设操作,直

到权证价格接近于合理价格。通过这种市场机制,权证的价格大幅偏离理论价格的现象

将得到有效控制。

创设对标的股票股价将起一定的推动作用。由于认购权证价格高估时,创设人需要

买入标的股票作为担保进行创设,再加上投资者对此的预期可能也导致投资者跟风买入

标的股票,因此标的股票有可能随认购权证价格高估出现上涨,而这也将有利于权证与

标的股价走势的一致。昨日,G武钢价格逆市大涨了5.58%,这与武钢权证的创设机制

不无关系。

创设将同时增加权证市场和股票市场的流动性。创设权证与权证回购注销将增加

权证市场的流动性,同时创设担保所需的标的股票的买卖也将极大地增加标的股票市

场的流动性。

 
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