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累沽期权

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累沽期权(Decumulator)

什么是累沽期权

  累计期权又称累积期权,英文名称Accumulator,是一种以合约形式买卖资产(股票、外汇或其它商品)的金融衍生工具,为投资银行(庄家)与投资者客户的场外交易,一般投行会与客户签订长达一年的合约。

  累沽期权与累计期权是同类的衍生工具,玩法则改为由投资者向庄家卖出挂钩资产。

  2007年年底,股市开始由牛市转为熊市,投资者的理智受市场气氛和国内外政经因素影响,相信股市会持续下跌,加上累沽期权的行使价多较当时的股价有所溢价,故甚为吸引;但如经济环境于短时间内有所改善,股市重拾升轨,投资者便会因累沽期权内的认购期权而蒙受损失。

累沽期权的运作

  累沽期权的运作大致如下:投资者与产品投供者(通常是大证券商或投资银行)签订协议,于未来的一段时间内,每个交易日以固定价格售卖相关资产,通常是股票或外币(如是外币则以固定汇率买入外币)。

  举个简单的例子,假如一年有二百个交易日,用汇丰控股的股票作为相关资产,定价为每股HK$125,每天售卖400股 (即HK$50,000),如是者,投资者首先于今天支付一笔按金(使费另计),然后从明天起每个交易日可出售400股(一手)汇控股票,如果当日汇控的 股价低于HK$125,投资者便可实时在市场以市价购入汇控股票平仓而获利;假若当日汇控的股价高于HK$125,投资者便会蒙受损失。

  细心分析,便不难察觉累沽期权与累计期权一样,均是是期权投资策略的一种,投资者同时于两种期权持仓,这两种期权分别是认购和认沽期权,特别的地方是累沽期权投资者持相同资产的认沽期权长仓及认购期权短仓(发行认购期权),两只期权有同一样的行使价,到期日和认沽认购数量;当相关资产的现价低于行使价时,投资者 便会行使认沽期权出售相关资产,而当相关资产的现价低于行使价时,投资者所持认购期权短仓便会因对手行使认购权利而被逼出售相关资产。

  累沽期权的推销者多强调累沽期权是市场中性(Market Neutral)的产品,不论相关资产的价格变化,投资者均可以固定价格出售相关资产。然而累沽期权的投资者其实是在赌相关资产的价格于合约期内会不断下跌,如果期内相关资产的价格不断上升,投资者便会蒙受损失。跟累计期权不同的是,累沽期权投资者的潜在损失可以是无限的。同样是不看好相关产品的价格,单持认沽期权与持有累沽期权是有很大的分别,由于累沽期权投资者同时发行认购期权,故可实时收取认购期权的期权金,因此可降低投资成本,但是换来的是扩大损失(甚至是无限)的风险;单持认沽期权,当股价上升时,最大的损失是已付出的期权金,而持有累沽期权,因发行认购期权而被逼履行合约,损失是行使价与相关产品市价的差额,这可能比期权金高出十多倍。

 
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