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拉夏贝尔A股IPO获通过 港股的弃儿重获新生 高盛从浮亏到赚三倍

生意场 2017-06-22 08:20:20 来源:投中网

  6月20日晚,证监会发布消息显示,服装品牌拉夏贝尔首发申请已获通过。

  拉夏贝尔被称为“中国版ZARA”,创立十八年,期间获得过君联资本、高盛等知名机构的投资。但其上市之路却颇为坎坷,早在2012年,拉夏贝尔就提交了IPO申请,却被终止审查。之后转战港股,股价却一跌到底,高盛甚至出现大幅浮亏。

  此次重回A股,之前市场分析也多认为其上会有被否的可能,原因是其存在净利润下滑,低利润率和库存的居高不下等问题。

  最终闯关成功,拉夏贝尔、投资机构无疑都松了一口气。

  君联资本、高盛注资估值三年涨16倍

  拉夏贝尔的创始人邢加兴原本从事装品牌代理生意。1998年他凭借积累的经验,找准少淑女装这一市场空白点,创立了拉夏贝尔。拉夏贝尔以欧洲著名的ZARA为参照,主打“快时尚”的概念,强调款式的快速更新。

  拉夏贝尔经历了很长一段时间的摸索期。2007年12月,邢加兴在创业8年之后迎来了首笔融资,新宝联和金露服装两家公司一同投资了4000万元,获40%的股份,投后估值1亿元。

  新宝联,三年后选择退出,将其持有的股份全部出售给了两家私募股权基金:博信和上海融高。博信和上海融高分别以2600万元、1300万元的价格,受让了20%、10%的股份,估值较2007年新宝联进入时上涨了30%。

  2009年底,拉夏贝尔与国内一线VC机构君联资本达成协议。君联出资4500万元,获得了25%的股份。这次融资拉夏贝尔的投后估值达1.8亿,按2009年净利润计,市盈率为7.68倍。

  并且,双方还达成了金额很高的反向对赌条款,由于拉夏贝尔2009年、2010年净利润达到要求,2010年10月,君联方面将把8%的股份转让给邢加兴以及员工持股平台上海合夏。为维持25%的股份比例不变,君联再次增资4626.5万元。也就是说,君联资本共计出资9126.5万元,调整后拉夏贝尔估值达3.65亿元。

  这笔融资推动了拉夏贝尔进入快速成长期。资料显示,2009年拉夏贝尔销售收入约5亿元;2010年销售收入超过10亿元;2011年销售收入约20亿元,以每年翻一倍的速度增长。

  君联的注资完成后,拉夏贝尔即进入了上市轨道,2011年完成股改,2012年排队冲刺IPO。2013年5月,拉夏贝尔出现在证监会公布的“终止审查”企业名单中,第一次折戟A股。

  尽管IPO不顺,拉夏贝尔还是完成了一笔大规模外部融资。2013年6月,高盛以3亿元的价格获得了5%的股份,投后估值60亿元。这一估值较三年前君联资本进入时上涨了约16倍。2013年净利润计,市盈率达14.5倍。

  香港上市股价疲软高盛面临浮亏

  拉夏贝尔第一次冲刺A股的时机相当恶劣。一方面当时服装行业行情惨淡。产能过剩严重,利润率低,增长乏力,让整个服装行业的IPO被否率相当高。另一方面,从2012年底开始,A股IPO第八次暂停,何时重启杳无音信。

  权衡之下,拉夏贝尔果断决定转战港股。2013年11月,拉夏贝尔向港交所提交了上市申请。2014年10月,拉夏贝尔成功港股上市。

  但是此后的发展证明,港股并不是拉夏贝尔的福地,满怀期待的拉夏贝尔却成了港股的“弃儿”。其IPO发行价13.98港元,以此计算市值约70亿港元,与一年前高盛进入的估值相当。这一发行价是原定价区间(13.98元-18.2元)的下限,仍未获足额认购。

  并且上市后拉夏贝尔股价一路跌跌不休,很快跌破发行价。2015年5月、6月,拉夏贝尔斥资1.2亿港元回购了4.56%的股份,但没有收到提振股价的效果。到2016年7月,拉夏贝尔跌至7港元的低点。以这样的市价,君联资本仍可获得数倍乃至超过十倍的回报,但高盛却处于浮亏的尴尬境地。

  在港股表现不佳的拉夏贝尔很快决定回归A股。2015年4月,股东大会通过了回A股的议案。当时A股牛市正如火如荼,与疲软的港股形成了鲜明对比。

  回归A股高盛从浮亏到3倍回报

  按招股书,拉夏贝尔拟在A股公开发行新股不超过5477万股,总募资16.4亿元。这意味着发行价可能达到30元人民币。按拉夏贝尔2016年5.3亿元净利润计,其市盈率约29倍。

  这一价格要远远高出拉夏贝尔目前在港股的市价。6月20日拉夏贝尔港股收盘价仅9.5港元,总市值46亿港元,市盈率低至3.5倍,这在A股是不可能存在的低价。

  因此,拉夏贝尔此次成功重返A股的重要性也就不言而喻了。近几年,拉夏贝尔一直在疯狂扩张,2011年年底其零售网点数量为1841家,而到2015年6月跃升至7147家,要知道拉夏贝尔100%的店面为直营。并且这样的扩张并没有放缓的意思,招股书披露,拟募集的16.4亿元资金中,15.56亿元将用于零售网络扩展,若实际募集资金不能满足需求,拉夏贝尔将自筹资金解决。在募集资金到位前,拉夏贝尔也将以自有资金先行投入。

  这样巨额资金需求,只有A股有可能满足——如果拉夏贝尔仍然留在港股,要募集16.4亿元,几乎要付出一半股份的代价,完全不具可操作性。

  而对于投资机构来说,拉夏贝尔成功回归A股意味着丰厚的回报。目前A股纺织行业平均市盈率30倍,中位数50倍,参照这一价位水平,拉夏贝尔上市后的股价有望达到50元。在港股浮亏的高盛,将在A股收获约3倍的回报。

  除了高盛之外,早期进入的博信、上海融高的回报倍数也将相应大幅提升。

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