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投中杨晓磊:新三板没有历史包袱 衔接了PE与公开市场的结合点

生意场 2016-05-19 08:26:32 来源:投资中国网

  2016年5月17日,由亿信资本联合投中信息共同举办的“2016中国(重庆)新三板投资与并购论坛”在重庆威斯汀酒店隆重举行。本次论坛以“创新、机遇、成长”为主题,邀请多位经济学家、投资银行家、企业家及媒体人,意在讨论新三板市场未来发展的同时,共同探讨新三板市场的大势与方法论。

  投中信息COO杨晓磊在《政策利好频出,新三板迎来发展良机》的主题演讲中表示,通过跟大量投资人交流,业界普遍认为,新三板的投资其实是偏一级市场的投资,它基本上运用的是一级市场投资策略看待二级市场或者看待公开市场,这也是为什么大量的券商自己在新三板配置的时候,或者大量投二级市场基金在新三板配置的时候往往收益率不太好的原因,因为他们用传统的二级市场估值模型、二级市场交易策略在新三板上往往会陷入首尾两相顾的局面。

  杨晓磊认为,新三板作为中国资本市场的创举,它没有历史包袱,有很好的衔接功能,衔接了中国的私募或者私有企业与公开市场的结合点,解决了中国资本市场沙漏型不良性的状态,“我们希望在未来新三板有更好的发展,切实解决中小企业家的融资难问题,解决投资机构在中小企业信息获取的流动性问题,我们相信无论是分层制度还是流动性问题都是短期问题,长远来看,中国新三板一定会走向更好的那一天。”

  以下为投中信息COO杨晓磊主题演讲实录,根据速记录音整理:

  前面两位在行业里面号称泰哥的盛希泰总给大家分享了过去二十年,他在资本市场所经历的变化,是非常有价值的分享,还有我的偶像吴晓波老师,我刚才私下请吴晓波老师给我签了一个名,分享了中国经济未来发展的四个趋势。投中是一个中国股权投资市场的专业研究机构,在过去十年里一直在做这个领域的研究、宣传、媒体和专业评价,所以在我分享过程中希望跟大家分享一些相对垂直的,分享一下新三板未来发展趋势。我本人包括投中是新三板坚定的唱多主义者和唱多主义机构,所以分享的题目叫做《政策利好频出,新三板迎来发展良机》。

  投中和新三板之间的关系是怎么样的,有两个契机,第一,三年前,投中开始做新三板的研究,研究了三年。与此同时,平行始终做中国VC、PE的研究。此外,投中2016年2月已经挂牌新三板,这是我们与新三板之间两个交叉点。在接下来十分钟分享中,我希望通过三部分内容去证明我们是多么喜欢这个领域,我们多么的看多新三板的发展机会。

  整个分享过程中可能没那么有趣,因为不像泰哥和吴老师写意,研究报告主要是数据图表,以及数据背后成因。

  新三板2013年成立,结束了原来资本市场沙漏型结构。原来资本市场是沙漏型,A股以及广大股交的挂牌企业,新三板提供了场外市场中小企业相对好的流动性解决方案和解决平台。截至上周,2016年5月13号,国内上市A股大概2861家,累计融资规模22475亿。新三板给中国市场带来价值不仅仅是交易本身,我个人认为,它给了中小企业一个很好的展示平台,打破了一级市场、私募股权市场信息相对不透明,让更多专业投资机构、更多投资人更好发现良好成长性企业。此外,最重要的,规范了中国大量中小企业的企业治理结构,降低了买卖双方沟通成本,毕竟有全国股转中心在中间做背书。

  再下一步我们看到新三板总体概括,2013年到2015年间新三板有特别快速成长,挂牌企业数量从1500家到5000多家,总市值从4591亿到24584亿元,我们会发现成长速度、挂牌企业数量倍数略低于成长倍数,一个是3倍多,一个是5倍多,原因是大量企业在新三板挂牌之后做了大量定增,最为突出的是PE机构。我们统计了一下中国目前在新三板上市值最高10家企业,10家企业总体规模接近2600亿,也就是中国新三板上目前7130家企业,有10家机构占了新三板总共的1/10强一点,这是对比任何一个资本市场来看都是比较有意思的特征。我们再看机构投资人在新三板参与交易和占总体交易的比重,接近10%,跟A股市场基本相同。我个人觉得,合格投资人的标准和成熟投资人的标准对于新三板的良好发展是有决定性意义的,不管这个标准在哪儿,不管是泰哥提到500万门槛还是50万门槛,因为新三板比较共性特征就是企业规模比较小,盈利水平有限,这决定了如果将这些企业作为我们交易的标的,对于投资人、投资机构本身对风险的判断能力远远高于实际A股市场,成熟的投资人他们有更高的风险承受能力,他们有更强的资产配置策略,或者对于高净值个人500万投资个人有很好财富管理水平。这样相对高的门槛对于建设新三板的投资信心会有很大的帮助。从投中意见来看,我们采访了大量的投资人,普遍认为新三板的投资其实是偏一级市场的投资,它基本上运用的是一级市场投资策略看待二级市场或者看待公开市场,这也是为什么大量的券商自己在新三板配置的时候,或者大量投二级市场基金在新三板配置的时候往往收益率或者效果并不太好,因为他们用传统的二级市场估值模型、二级市场交易策略在新三板上往往会陷入首尾两相顾的局面。

  再下面一张图是对比图,右边是一张A股上市公司行业分布图,左边是新三板的公司行业分布图,我们发现整个分布其实类似,最大的是制造业,刚才吴老师也提到了制造业是最大的基本盘。只有一点略有不同,就是特别鲜红的部分,新三板大概有接近两成,叫信息传输软件及信息技术制造业,这是国标标准,影射到股权投资上经常看到行业就是互联网、传媒、文娱、社交及相关,就是代表新经济领域的部分,在新三板行业中占比要远超过A股市场。从这背后我们得出两个结论,一是新三板对于这些创新型企业代表中国未来新经济领域的企业接受度更高,远超于一级市场。二是对于这些新经济领域的企业目前其实绝大多数还处于亏损、微利的状态,新三板对这些创业型企业也有更高的接受度。在这个理解上,与股权投资市场,与VC、PE投资市场来看,基本上理解是一致的,股权投资市场对于中小企业、创新创业大型融资的扶持趋势基本上和新三板相同。所以,很可能未来新三板会证明一件事情,在B轮以后的基金可能没有市场,在新三板上就解决了。

  再下面是地域分布。这个结论做出来也没有什么太值得说的,我们会发现A股市场和新三板市场在地域分布上基本相同,差异不是太大,都是北上广深、杭州、南京江苏基本上都是占了40%,只有上海A股上面大概排6位,新三板挂牌机构大概排第4位,这也与我们经常发布的新三板投资报告和中国股权投资市场报告一致,也就是说上海VC、PE投资就是一级市场投资相对来说比较活跃的,这也与上海本地的人才聚集、创业氛围浓厚和投资机构分布比较广泛息息相关的。

  再下面是交易量,用新三板比A股市场是不可比的,绝对值不能说明问题,因为新三板既有投资门槛,又有企业规模上的问题。但是相对值是合理的,就是自己跟自己比。我们为了做每一年的分布所以用了2013年、2014年、2015年的数据,整个看起来曲线还是挺性感的,从成交数额以及成交数量上看基本上都有10-15倍的增长,在换手率上也接近了55%,如果我们从正面去解读可能是新三板更受投资者的关注。

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