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天弘基金:定增盈利三因素 择时是关键 一年期将成为主流

生意场 2016-04-11 08:53:19 来源:投资中国网

  定向增发(下称定增)作为上市公司重要的融资渠道,其“暴利”的收益一直令投资人趋之若鹜,参与A股定增也正成为时下一种有效的投资策略。

  天弘基金自2013年加码定增以来,在业务上打下扎实基础。在天弘参与并解禁的21支定增项目中,规模55.62亿,加权平均收益率81.33%。远超近10年的定增市场48%的平均收益,这一数字也远超同期沪深300指数涨幅。

  定增为何会带来高额回报?如何成功投资定增?近日,投资中国网记者采访了天弘基金副总经理张磊、天弘基金资本运作部总经理田洪成,一起探秘天弘基金定增的成功之道。

  定增盈利三因素,择时是关键

  “定增只是一种投资方式,真正影响收益的是业绩增长、估值提升与折价率。”天弘基金副总经理张磊认为,对于上市公司而言,定增资金的投向一部分用于本身项目建设,一部分用于资产重组。以2015年为例,用于资产并购和借壳上市的定增规模占比达55%,公司资产和业务变化带来的是业绩的“跳升”和行业属性的改变,这将影响投资者对其的估值,这是定增收益的主要来源。竞价定增一年、三年的锁定期虽然灭失了定增标的股票的流动性,同时锁定期也降低了二级市场投资者的过度交易,让其有机会分享业绩成长,这些因素是定增策略有效性的根源。对于投资者来说,过去10年1100多家竞价发行定增的股票18%的平均折价率,为投资者带来约22%的收益。折价无疑是定增的另外一个重要的收益来源。

  与估值涨跌、定增折价、业绩增长相对应的是,天弘基金凭借对市场的理解与观察将定增盈利来源进行逐一分解,总结出最核心的三因素——择时、折价、择股。

  根据定增直通车对市场的观察,过去10年间上证指数2500点以下时做定增,平均浮盈概率为84.81%,其中88%的定增项目盈利,平均浮盈99.08%。整体来说,上证指数3500点以下时,定增项目盈利概率高于亏损的概率;上证指数3500-4000点时,盈亏概率持平,但平均盈利幅度高于亏损;上证指数4000点以上时,定增平均收益率为-15.81%,77%的定增项目亏损。

  “市场指数点位越低,定增投资越安全、盈利水平也越高。择时已成为成功投资定增的最关键一环。”天弘基金资本运作部总经理田洪成表示。

  除择时外,折价也是天弘基金投资定增成功的主要因素。张磊指出,折价率受投资者情绪影响较大,对后市越悲观,折价率越高,对后市越乐观,折价率越低。他以2015年为例,上证综指从1月的3294点持续攀升至6月的4798点,折价率维持在10%-14%区间。随后急跌至9月的3128点,折价率在三季度的均值提升至22%。在他看来投资一个有价值的标的,选择在相对低点且有较高折价率作为安全边际时,显得格外重要。

  在择股上,张磊认为,天弘基金主要倾向于互联网、大数据等信息技术,医药、娱乐等消费升级以及新材料、高端制造等新经济,还有部分实现转型升级的传统细分行业,坚持“自上而下与自下而上相结合、行业优选与个股精选相结合、组合投资分散风险”的投资三原则。

  大数据升级投研,一二级市场联动

  与市场大多定增平台颇有不同的是,天弘基金在业界率先成立数据研究部,将大数据应用到投研工作中,提高了投研的效率与科学性。比如,天弘基金利用余额宝小额、高频的申赎交易数据,成功预测未来三天申赎资金额,准确度达到了95%,大大提升了货基的流动性管理能力。去年底,天弘基金成功发布全球首只情绪指数——余额宝入市意愿情绪指数。“天弘基金大数据中心储存的核心交易数据已超140TB,平均1秒即可处理1亿条信息。”张磊认为,大数据和人工智能在投研上的应用才刚刚开始,将助力天弘基金在定增投资管理能力上更加智能化。“大数据对投研的升级就像瓦特改良蒸汽机一样,其蕴藏的无限可能人们未必能立即洞悉,但我们坚信这是一个历史潮流”。

  “投行化”是天弘定增的另一个尝试。

  天弘基金在业内率先设立了包括TMT、大健康、新三板、大数据等在内的股权投资团队,目前管理的股权产品超过10亿元,并且与券商、会所、律所、咨询公司、培训公司等机构逐渐构建增值服务生态圈,通过持有优质股权项目资源提升与上市公司合作的吸引力。“定增成为上市公司股东后,通过引入销售渠道、推荐并购对象、推荐人才等助力公司成长,我们不但希望成为上市公司价值成长的分享者,还想成为其价值的共同创造者。体现在定增产品上,这种积极股东的做法将进一步降低投资风险,提升收益潜力。”张磊表示。

  对于标的选择上,天弘基金也有着严格的筛选标准,例如,市值超过400亿元的标的慎重考虑;ST、*ST不关注;去年亏损今年前几个季度也亏损的不关注;当前市场热点、估值高的不关注,等等。

  定制化产品,解决优先、劣后级诉求

  针对客户需求,天弘基金推出了一款定制的结构化产品。而这款产品设计的初衷,源于田洪成团队去年遇到的一段经历。

  “2013年、2014年定增投资就跟捡钱一样,闭着眼睛投定增都能赚钱。“田洪成直言,前几年由于做定增赚钱太容易,后来导致越来越多的人参与进来,而在报价的过程中也都很不理性,直接报市价或更高。到了2015年,大盘陷入剧烈震荡,最终导致去年参与定增的投资者一多半的人浮亏。

  2015年股市的剧烈震荡导致有些在3500点以上买入的投资人后期也面临着很大的风险——补仓。田洪成说,多数劣后级投资人为补偿而准备的备付金运作效率低,机会成本高企。能不能设计一款产品让劣后在限售期不用补仓?

  田洪成团队基于投资人这个痛点,在股票市场提供了良好投资环境的前提下,与优先级投资人进行了沟通。限售期不补仓,对于优先而言也要承担一定风险,在股票极限下跌的过程中,如果劣后不补仓优先级的风险也有敞口,相对应的,优先级资金在这种情况下可获取一定的超额收益作为风险敞口的对冲。经过反复的沟通,田洪成团队的想法获得了优先级的认可,并开始与劣后级沟通,在得知这个产品能解决补仓痛点后,劣后级便很快答应了这个提议,即便付出一部分的超额收益也愿意。

  “优先级客户大多为银行,对于银行而言它们也面临着资产荒的挑战,今年以来股票市场熔断之后,上证指数在3000点以下,这种安全垫模式劣后级虽然不补仓,但优先资金的风险可控。”田洪成认为:“对优先级资金而言,劣后级的本金相当于将近30%的安全垫,优先级要求至少要投多支股票,并且控制报价的折价,定增折价还可以贡献10%以上的安全垫;而对于优先级而言,安全垫厚度达40%,只有上证指数从3000点跌到1800点,优先级才有亏损可能,而出现这种情况的概率是很低的。对于劣后级而言,15个月不用补仓,相当于15个月的股市波动被熨平,投资风险得到了很大释放。

  2016是定增大年,一年期竞价定增将成主流

  定增直通车统计显示,2006年定增市场规模为1043.32亿元,2014年为6827.87亿元,到2015年时增长迅猛达到了13628.57亿元。2015年相较于2006年增长1206.3%,相较2014年增长99.6%,定增融资规模的日益增长,使得这种融资手段在资本市场上拥有重要地位。

  天弘基金认为,上市公司的单次发行规模越来越大,乘以越来越多的上市公司家数,合力撑起了2015年定增的“供方市场”。而随着中国实体经济的发展,社会资金的投资、理财观念越来越成熟,会有不同风险偏好的资金跑步进场,形成了定增市场的“买方市场”。在这样供需两旺的前提下,定增市场自然呈现出爆发式增长。

  值得注意的是,相较于三年期定增,资金参与一年期定增的热情颇为高涨。田洪成说,定增市场属于非公开发行市场,一旦超过200人,就有变相公开发行的嫌疑。尤其是针对定价发行的项目,公告预案时必须确定投资者。三年期定价发行的锁定时间较长,风险承受能力较弱的投资者的权益没法在长期的资本市场波动环境下得到保障。

  天弘基金预测,从监管角度看,证监会鼓励市场化发行,鼓励以发行日首日作为定价基准日,对三年期定价发行审核趋严。三年期定增的长锁定期带来较高投资风险将加大发行难度,上市公司将更多选择一年期竞价发行,这为财务投资人带来更多投资机会。一年期定增定价为市场竞价,更加市场化,将会成为主流。从A股行情看,2016年市场仍将以低位震荡为主,将很难上演大级别行情。这提升了定增盈利概率,并提供了足够的折价率作为安全边际。

  未来两年,天弘基金将围绕定增推出“30+300+3000”计划,与约30家券商、300家上市公司、3000家机构和超高净值投资人建立紧密合作,为定增平台打下基础,进一步提升资金和资产的整合能力,为投资人带来更多投资选择。

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