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华泰刘晓丹:关于注册制90%标题党 新三板将替代C轮D轮

生意场 2015-12-11 08:45:25 来源:价值线

  注册制之后,发行节奏和价格会根据市场的承受力来逐步调整。在2016年至2017年,会有过度性安排,对二级市场的影响就没有想象中那么可怕。

  微信上关于注册制或者关于资本市场、一级市场的改革90%信息是标题党,是不专业的。

  并购成长的机会和我们经济转型一样,一定会集中在那些代表未来的,引领行业的行业中。落后行业没有并购重组机会。

  华泰证券2016年年度策略会今天在南京召开,有并购女皇之称的华泰联合总裁刘晓丹就注册制推出后,2016年市场热点、并购重组热点及新三板热门话题做主题演讲。

  昨天,国务院常务会议通过提请全国人大常委会授权国务院,在实施股票发行注册制改革中调整试用有关规定的草案,草案明确,在决定施行之日起两年内,授权对拟在上交所、深交所上市的股票公开发行实行注册制制度。很多人关心,到底这样的改变,对于原来期待的《证券法》修改完之后推出注册制有哪些不同。

  我认为,真正《证券法》修改牵涉到注册制的核心内容只有三个方面内容:第一是发行条件,这里大家最关心的是所谓亏损公司能不能上市,延伸一点讲,就是众多没有达到盈利条件的互联网公司能不能上市,这个是《证券法》规定的。至于其他方面,比如独立性、信息披露的其他方面要求,这不是《证券法》规定的。

  第二个层面,就是谁来审,《证券法》规定由发审委来审,这个也是要在这次通过单向修法来解决的。目前主流的,也是正在筹备的方案是下放到两个交易所。这中间跟证监会的互动还要看相关细则。

  第三个层面,也是很多二级市场的人所恐怖的。就是在严刑峻法没有出台之前推注册制会否导致灾难性的后果。我认为《证券法》这一次的修订当中,一定会加大对事后、事中监管以及各中介主体的法律责任。其实所谓注册制真正要改《证券法》的地方也只是以上这些东西。

  而其他大家更关心的是另外一个话题,就是注册制推出后的发行节奏和价格。这个跟修法一点关系也没有,在过去这么多年新股发行体制改革过程中,这就是一个窗口指导和调控的问题,不会出现在证监会颁布的各项法规当中。那么事实上,从监管层目前的各项表态看出,这会是一个逐步过度到注册制的过程,其实叫不叫注册制已经不是那么重要了。这两天媒体上各种各样的解读非常有趣,什么中国特色的注册制,什么披着核准制马夹的注册制等等各种各样的叫法,但事实上我们来理解这个问题,也是分三个层面:谁来审、审什么、以及发行节奏和价格是否市场化,这就构成了目前我们对新股发行体制改革要理解的核心内容。

  第一,谁来审?这个问题不重要。不论是证监会审还是交易所审,总会有人来审。未来无非是一家审还是两家审,两家审可能有抢夺上市资源这样一个竞争,对企业来说就会多一种选择。

  过去IPO是监管层选美,注册制是选真实

  第二,审什么?过去的IPO制度是监管层在做选美,规定长什么样是美女。如果企业想上市,就必须去涂脂摸粉,去化妆来符合成长性的要求,来符合赢利的要求。注册制之后,不是选美,而是选真实。

  注册制强调以信息披露为中心,包括前一阵管理层对上市公司独立性做了一些新的调整。很多人理解为是不是以后上市公司独立性就不要求了,我的理解是这只是不做为发行条件,即不作为否决的理由。但不是不做要求,而是要求你充分披露,有什么就说什么,有多丑就说多丑。例如,你公司业绩下滑就做风险提示,有官司没打完,就说如果打得赢会怎样,打不赢会怎样。而不象之前那样,绝对的YES OR NO。只要你做了真实的,准确完整的披露,选择权交由投资者,这是目前所谓审什么的一个改变。从去年开始到现在,监管机构一直在往这个方向努力,但是否一步能达到,我觉得也很难,需要一个过程。但从目前来看,已经走在这样的路上了。

  注册制后发行节奏和定价会有两年过度期

  以上两者并不是改革最难最核心的。最难的,最核心的是我们有700家存量公司的偃塞湖,大家最关心的是未来发行的节奏和价格,这么多家公司是不是一把会推向市场,价格是不是一把实现市场化。关于这个问题其实监管机构也讲了,节奏和价格都会根据市场的承受力来逐步调整。

  所以,很多人又质疑,这不是一个真正的注册制。但事实上700-800家公司排队上市这样一个历史性现象在全世界新股改革市场也是很少见。怎么解决新股偃塞湖问题,还不断有新公司加入,有红筹股、中概股在回归的路上,这可能是监管首先要考虑的问题。所以在2016年至2017年,这个过度性的安排是必须的。

  很多人不理解,在两年之内授权国务院是不是注册制两年后再实施?不是的。我觉得是意味着《证券法》的修改能在两年之内完成就不错了。如果《证券法》能在两年之内修改完成,那么国务院授权持续的时间也就两年。如果发行节奏和价格还是过度制的,缓慢调控的方式,那么他对二级市场的影响就没有想象中那么可怕。

  很多人关心供给加大了,估值中枢会不会下移。我的理解是,只要IPO开启,不管节奏快慢,就会让越来越多的好公司回到自己的本土市场。目前很多红筹股、中概股在回归,根本原因是当年这些互联网公司都是被迫出走的,他们是在美元基金的培育下,不符合A股的发行条件,不得不远走他乡。现在有人回来了,估值得立刻就显现出来了。另外,他们回归的另一个原因是大家不希望在不同的资本市场竞争。对于任何一个创业者来讲,他们成长到一定程度后,利用资本加杠杆的斜率就非常重要。最近市场比较热闹,A股的土豪去收购美国的中概股,A股的上市公司对美股公司发出竞争性要约,这使得很多创业者非常焦虑。他们会说,如果大家都在美股上市,面对同一个战场,那是平等的,但如果我的竞争对手去了A股,而我还在美股,这种资本杠杆的斜率不同,直接使得双方在资本的PK上,有人开飞机,有人开拖拉机。这也促使越来越多的公司回归本土市场。

  而站在投行和二级市场的角度,这是一件好事。这些公司的回归带来的一个结果是分化。当A股有一个妖股,沾上互联网金融的边就能能估到200倍PE时,如果真神回来了,直接对标的公司回来了,会导致二级市场在两者之间选择,导致市场的分化。对二级市场来讲,是提供了更多优质的可对标公司供大家选择,有助于大家厘清真相,知道什么是好公司,什么是一把概念,一阵风就过去了。

  以上是注册制改革可能带来的积极的影响和变化,我们希望注册制后,上一轮的IPO暂停是历史上最后一次,直觉上也可能是这样。因为大家终于意识到,只有越来越多的优质公司回到这个市场,这个市场才真正具有长荣的基础。

  微信上说的注册制90%是标题党

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